节后首个交易日迎开门红，沪指高开高走突破3900点整数大关，刷新2015年8月以来新高。沪深两市成交额2.65万亿，较上一个交易日放量4718亿。截至收盘，沪指涨1.32%，深成指涨1.47%，创业板指涨0.73%。
今日黄金股票ETF领涨，高开高走，收涨9.47%。矿业ETF、有色60ETF开盘略低于黄金股票ETF，但开盘后一路上扬，分别收涨8.58%、8.44%。
资料来源：wind
黄金方面，美元信用走弱仍是长期支撑逻辑。当地时间9月17日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。从美国9月FOMC会议纪要看，美联储官员在降息幅度问题上存在分歧。9月会议的投票结果为11比1。唯一反对的成员是由美国总统特朗普任命、并在9月会议首日上午宣誓就职的新上任的美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran），他主张降息0.5个百分点。而关于2025年是否会进一步降息，在参加会议的19位官员中，略多于一半的人预计今年还将至少再降息两次，但有少数人预计2025年剩余时间内只会降息一次或不再降息。
除此之外，国庆假期期间多国政坛震荡。美国方面，由于预算问题难以达成一致，美国联邦政府从10月1日开始的停摆已经持续一周。美国参议院7天投了5次票，但无论谁提出的拨款法案都没能通过。
法国方面，总理勒科尔尼6日宣布辞职，法国总统马克龙表示接受勒科尔尼的辞呈。勒科尔尼在任仅27天，成为法兰西第五共和国任期最短的总理，也成为马克龙总统任内下台的第七位总理。法国媒体指出，勒科尔尼突然辞职的导火索是，5日晚公布的新一届政府首批成员名单引发反对派强烈批评，该名单在政府和执政联盟内部也引发巨大分歧。法国斗争进入白热化，马克龙本人目前也面临较严重的政治危机。
日本方面，据日本广播协会（NHK）10月4日下午消息，高市早苗在第二轮投票中以185票战胜小泉进次郎（156票），当选日本自民党下一任总裁。高市被视为“安倍经济学”的继承人，主张扩张性财政政策。她认为，经济增长对日本最为重要，要制定规划让日本经济规模在10年内翻倍，这意味着减税、经济刺激和政府投资。
在众多消息刺激下，国庆期间黄金价格持续上涨。10月8日一度冲破4059美元/盎司，创下历史新高。
资料来源：wind
有色金属方面，供给侧持续压缩。据悉，9月8日，印尼Grasberg矿山发生大规模湿性矿料涌出事故并堵塞了通道，导致7名工人被困地下，自由港立即暂停该矿区作业。24日，据报道上述7名受困工人中，有2名已身亡，矿区生产仍处于停滞状态。印尼Grasberg铜矿是全球第二大铜精矿，2024年铜矿产量为81.65万吨，约占全球产量的3.5%。测算结果显示，2025Q4产量较原指引减少约20万吨；2026年产量将减少约27万吨。铜矿减少将向冶炼端传导，预计后期全球精铜供应可能出现缺口。智利国家铜业公司（Codelco）旗下El Teniente铜矿在7月底发生了智利数十年来最严重的矿难，后再次受地震影响，预计调查将耗时数月。多重消息刺激之下，LME铜近期迅速上行。
资料来源：wind
此前，国际能源署（IEA）在近期发布的《2025年全球关键矿产展望》报告中指出，即使在高产量的情况下，到2035年，既定政策情景下的铜供应缺口仍将达到20%。标普全球分析师肖恩·德科夫（Sean DeCoff）此前也曾表示，从2027年开始，精炼铜将出现显著短缺，并在未来五年内持续短缺。预计矿山供应将在2029年达到峰值，到2032年铜精矿短缺量可能达到220万吨。展望未来，由于供给端扰动加剧，叠加全球产能瓶颈，铜价或提前开启新一轮涨价周期。
综合看，贵金属和有色金属等板块多因素利好共振，建议投资者关注黄金股票ETF、矿业ETF、有色60ETF等。
今日国产算力冲高回落，半导体四兄弟盘中纷纷涨超4%，尾盘有所回落。科创芯片ETF收涨2.98%，芯片ETF收涨2.96%，集成电路ETF收涨2.78%，半导体设备ETF收涨2.62%。
资料来源：wind
【美国制裁再起波澜】
据美国众议院“中国问题特别委员会”周二（10月7日）发布的报告，由于美国、日本和荷兰出台的相关规定存在差异，一些设备制造商能够向部分中国企业出售设备，包括荷兰的 ASML， 日本的东京电子公司（TEL）以及美国的应用材料公司（Applied Materials）、KLA和泛林集团（Lam Research）等推动了中国的半导体制造，并通过对华销售获得了可观的回报。该委员会呼吁，美国及其盟友应扩大对华芯片制造设备的出口禁令，而不仅仅是对特定的中国芯片企业实施针对性限制。
【Sora2模型开启AI视频“GPT-3.5”时刻】
当地时间9月30日，OpenAI发布Sora2。如果说2024年的初代Sora是AI视频的GPT-1时刻，那么新版的Sora2则来到了GPT-3.5。Sora 2 可以完成以前的视频生成模型非常困难，甚至在某些情况下甚至完全不可能完成的任务，比如奥林匹克身体动作、桨板上准确模拟浮力和刚度的动态的后空翻。
资料来源：OpenAI官网
Sora2理解物理世界的能力提升了一个层次。关于世界模型的争论，自Sora发布以来就喋喋不休。初代的Sora模型因其视频生成时常出现与现实不相符合的情景而被诟病，比如一个怎么咬也保持完整的蛋糕。来到Sora2，尽管很难说Sora2是一个完美的世界模型，但是其在前后生成保持一致性、理解物理世界方面真的前进了很大一步。
该模型在可控性方面也取得了一大飞跃，能够遵循跨多个镜头的复杂指令，同时准确地保持世界状态。它擅长现实主义、电影和动漫风格。
资料来源：OpenAI官网
此外，作为通用的视频音频生成系统，它能够创建具有高度真实感的复杂背景音景、语音和音效。同时，用户还可以直接将现实世界的元素注入 Sora 2。例如，通过观察我们一名队友的视频，模型可以将他们插入到任何 Sora 生成的环境中，并准确描绘外观和声音。此功能非常通用，适用于任何人、动物或物体。
资料来源：OpenAI官网
【OpenAI开启全球扫货模式，AI基建从自有资金投入转向融资投入】
博通此前于第三财季法说会上披露，公司的挤压订单已经超过1100亿美元，同时，博通成功将一位潜在客户转化为实际客户，这位新客户订购了价值100亿美元，基于博通XPU的AI算力机架。结合后续《金融时报》等媒体信息，这位新客户很可能就是OpenAI，我们在点评《“服光”秋色总相宜— —通信ETF大涨6.83%点评》中曾分享此事，有兴趣的投资者可以参阅。
9月10日，据报道，OpenAI已签署合同，在未来约五年内从甲骨文购买价值3000亿美元的算力。该协议将从2027年开始执行，所需的4.5GW电力容量相当于两座胡佛水坝的发电量，足以供应约400万户家庭用电。
9月22日，OpenAI与英伟达宣布建立合作伙伴关系的意向书。英伟达有意将逐步向OpenAI投资至多1000亿美元，用于支持数据中心及相关基础设施建设。双方合作将为OpenAI的下一代人工智能基础设施部署至少10吉瓦的英伟达系统，首批吉瓦级英伟达系统将于2026年下半年部署。
当地时间10月6日，AMD与OpenAI宣布达成6吉瓦（GW）算力协议。AMD将在为期四年的协议中向OpenAI提供数十万块人工智能芯片。OpenAI承诺将购买价值 6吉瓦的 AMD 芯片，从明年开始将首先购买 MI450 芯片。OpenAI将直接购买这些芯片，或者通过其云计算合作伙伴进行采购。据OpenAI高管内部估算，以当前市场价格，每部署1GW的AI算力，成本约为500亿美元。
此外，AMD还向OpenAI发行了认股权证，允许其基于“实现特定股价目标”及OpenAI实际部署芯片的进度，在未来以每股0.01美元的行权价购入最多1.6亿股公司股票。若完全行权，该部分股权将相当于AMD总股本的约10%。AMD方面表示这笔交易将在未来五年内为公司带来数百亿美元的新收入，同时加快 OpenAI AI 基础设施的建设。
资料来源：36kr
【存储涨价持续发酵】
据IT之家援引《工商时报》报道，韩国和美国的巨型 DRAM 厂商已暂停对企业客户报价一周，今年第四季度的 DRAM 报价可能上涨 3 成以上，部分规格的 DRAM 涨幅有可能突破 5 成。据市场调查显示，未来三季度内 DDR4 内存的供应缺口将达到 10-15%，后段封测也使得产能达到瓶颈。内存产业人士表示，此次暂停报价是全面性缺货带动全线调价，预计今年第四季度起，DDR4 内存平均涨幅将达 30-50%。威刚董事长表示四季度才是存储严重缺货的开始。
视频生成模型的普及，可能加剧存储的需求。由于视频数据需求量更大，视频生成模型在推理端的普及，可能导致存储需求倍增，进一步加剧存储的供需不平衡。
【后市展望】
AI发展再迎加速期，持续关注算力主线。此前市场曾出现AI投资增速放缓、AI科技存在泡沫等担忧，但从目前情况看，AI不仅没有进入存量，反而迎来加速。从OpenAI的发展轨迹看，算力供应缺口可能已较为严峻，因此除了英伟达外，OpenAI还与AMD、甲骨文、博通等厂商进行了深度布局，成为从基础算力芯片，到模型、云计算、应用布局的全栈厂商。但这个模式目前看还有较大的发展空间，同时有望成为其他厂商的发展模板。
其他领域也出现了AI严重的虹吸效应，并可能持续演化。最近最明显的可能是存储，正是由于AI芯片所需的HBM能带来更高的盈利水平，海外龙头厂商将先进产能转向HBM和DDR5，旧代产品产能退出过快，因此导致今年以来持续的供需错配，并且，由于目前AI发展加速，相关的产能挤压可能进一步加剧，存储涨价逻辑确定性逐步走强。
配置上我们仍然建议同时关注北美算力和国产算力。北美算力方面，通信ETF中光模块含量近半，服务器也有22%的权重。叠加光纤、铜连接等成分，合计占比接近79%。良好的代表了海外算力的基本面。
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光模块占比 |
49.27% |
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铜连接占比 |
2.30% |
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服务器占比 |
21.51% |
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光纤占比 |
7.62% |
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合计 |
78.91% |
资料来源：wind，中证指数（截至9月30日）
国产算力方面，如果仅看存储成分，集成电路ETF更高，达到16%以上。同时，集成电路ETF的GPU含量也超过19%，总体而言更偏重芯片设计。从估值角度考虑，半导体设备ETF会是一个很不错的选择，截至9月30日，PETTM为91.14x，位于上市以来76.08%分位。
资料来源：中证指数，wind（截至9月30日）
资料来源：wind（截至10月9日）
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
特约作者：国泰基金
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